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公牛集团(603195)
2023A&2024Q1 业绩点评:
营收延续双位数增长,毛利大幅改善业绩靓丽
事件:
公牛集团发布 23 年报及 24 年一季报:23 年,实现营收 156.95 亿,同比
+11.46%,归母净利润 38.70 亿,同比+21.37%,扣非净利润 37.03 亿,同
比+27.51%;其中四季度,实现营收 40.88 亿,同比+13.34%,归母净利润
10.57 亿,同比+27.75%,扣非净利润 10.80 亿,同比+36.45%。23 年拟分
红 27.64 亿,分红率 71.41%。24 年一季度,实现营收 38.03 亿,同比+14.06%,
归母净利润 9.29 亿,同比+26.27%,扣非净利润 8.18 亿,同比+26.73%。
综合实力稳步提升,新业务增量如期兑现
23Q2 以来,公司收入保持双位数增长,表现优异;一方面传统业务综合实
力不断强化,经营穿越周期;另一方面则受益于新业务增量如期兑现。23
年电连接业务收入+5%,高价值量的新品驱动显著;智能电工照明业务收入
+15%,随着原有装饰渠道综合化及专卖化升级,无主灯新品渠道建设推进,
墙开、LED 照明预计均实现双位数增长,智能生态品类增长更为突出;此外
新能源业务收入+149%至 3.8 亿。24Q1,三大业务板块均延续稳步增长态势。
毛利率持续大幅改善,年度净利率创新高
23 年公司归属净利率同比+2.0pct 至 24.7%,创历史新高,主要受益于毛
利率大幅提升+5.2pct,2023A&2024Q1业绩点评:营收延续双位数增长,毛利大幅改善业绩靓丽一方面公司持续推进内部降本增效,各业务运营环
节及采购降本;另一方面原材料成本红利有所助益。费用率层面,23 年销
售/管理/研发因业务投入加大而小幅提升,同比分别+1.1、+0.4、+0.1pct。
24Q1 公司盈利能力延续提升态势,净利率同比+2.4pct;期内毛利率
+5.0pct,暂未受到铜价影响;销售/管理/研发分别+1.0、+0.2、+0.7pct。
滚动推出激励方案,保障员工积极及稳定性
公司滚动推出两个激励方案,延续历来激励方案特征,覆盖面广,目标设
置并不激进,保障员工积极性及稳定性。①继 2020 年后,推出 2024 年特
别人才持股计划,覆盖部分董监高,股票来源为回购,考核 24-27 年经营;
②滚动推出 24 年限制性股票激励,覆盖核心骨干,股票来源为回购,授予
价格 53.74 元,考核 24 年-26 年经营。激励考核条件为年度收入或净利润
增长不低于前三个年度的平均水平且不低于前两个年度平均水平的 110%。
经营&分红彰显稳健底色,给予“买入”评级
公牛 23 年报、24 年一季报均表现优异,收入双位数增长持续体现公司较
强综合实力,盈利改善驱动业绩超出市场预期。我们预计公司 24-25 年营
收分别 180.47、206.98 亿,同比+14.99%、+14.69%,归母净利润分别 43.24、
49.16 亿,同比+11.72%、+13.70%,EPS 分别 4.85、5.51 元,23-26 年 CAGR
为 12.96%;给予公司 24 年 25X,目标价 121.25 元,给予“买入”评级。
风险提示:1)需求大幅不及预期;2)原材料价格大幅波动。
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